今日初一，祝大家龙年大吉！

北京时间2月9日（周五）晚21:30，美国劳工统计局发布对月度通胀进行季节性调整后的修正值，其中显示，美国2023年第四季度核心CPI修正后年化增幅维持在3.3%不变；美国12月CPI环比增幅从0.3%下修至0.2%。这一结果大体符合市场预期。

这则CPI修正数据公布前夕，美联储可谓非常紧张。其中，美联储主席鲍威尔称，将密切关注CPI通胀修正值。另外，美联储理事沃勒(Christopher Waller)在今年1月份的一次讲话中也提到了CPI修正值的重要性。最新公布的修正数据，无疑令美联储官员松一口气。

最新公布的数据显示，美国第四季度核心CPI修正后年化增幅维持在3.3%不变；美国12月CPI环比增幅从0.3%下修至0.2%。

这一结果大体符合市场预期。此前分析师们估计，本次CPI修正不会剧烈波动，也难以影响美联储的货币政策前景。

需要介绍的是，美国劳工统计局定期调整月度CPI数据，以剔除影响数据的季节性因素干扰，例如与假日购物相关影响因素。通过季节性调整平滑这些因素，就可以对同一年内不同月份的通胀进行有意义的比较。

通常CPI指数的年度修正，并不会引起格外关注。但该数据在去年被大幅上修，令市场大跌眼镜，一度引发市场剧烈波动，市场资金对通胀降温进展产生怀疑。

最新公布的修正数据“平淡无奇”，令美联储官员松一口气，他们正在寻找更多证据，证明价格压力正在持续消退，然后才会开始降息。

美股三大指数收盘涨跌不一，纳指涨1.25%，本周累涨2.31%，创2021年11月以来新高；标普500指数涨0.57%，本周累涨1.37%，突破5000点大关，续创历史新高；道指跌0.14%，本周累涨0.04%。三大指数均创周线5连涨。大型科技股多数上涨，英伟达涨超3%，特斯拉、亚马逊、谷歌涨超2%，微软、英特尔涨超1%，苹果、奈飞小幅上涨；Meta小幅下跌。

热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.37%，本周累涨5.2%。有道涨超10%，趣店涨5%，好未来、百度涨逾2%，腾讯音乐、阿里巴巴、蔚来、哔哩哔哩等涨超1%，小鹏、满帮、理想汽车等小幅上涨。

欧洲主要股指多数收跌，德国DAX30指数跌0.22%，英国富时100指数跌0.3%，法国CAC40指数跌0.24%，欧洲斯托克50指数涨0.09%。

WTI 原油期货收涨0.5%，报76.6美元/桶；布伦特原油期货收涨0.32%，报81.89美元/桶。COMEX黄金期货收跌0.45%，报2038美元/盎司；COMEX白银期货收涨0.15%，报22.67美元/盎司。比特币周五加速上涨，站上48000美元/枚，为1月11日以来首次，涨幅一度超6%。

以色列扩大在加沙的军事行动

据央视新闻客户端消息，以色列总理内塔尼亚胡9日称，他已经命令以色列军方制定一项双重计划，一方面开始从加沙地带南部的拉法撤离平民，一方面在拉法升级军事行动，以打击剩余的巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）武装人员。

拉法是之前大批巴勒斯坦民众被迫从加沙地带北部辗转撤离的目的地，大批流离失所的巴勒斯坦民众暂时在这里落脚。此前，以军称在拉法市发现了大量的哈马斯地道和竖井，以军在拉法市的军事行动不会停止，未来可能会持续数月。

对此，巴勒斯坦总统阿巴斯9日回应称，以军在拉法升级军事行动的计划就是为了将巴勒斯坦人“驱逐出加沙地带”。以色列政府和美国都要为此产生的后果负责。近期，以色列多次威胁将在拉法升级军事行动，包括开展大规模地面行动并加大空袭力度。此举遭到多国反对，在国际社会的压力之下，美国白宫方面8日表示，如果以色列不考虑加沙地带平民的处境，美国将不会支持任何在拉法的军事行动。

沪铜价格在2月1日盘中一度冲上70000元/吨的整数关口后，近几个交易日呈现出阶段性回落。春节前最后一个交易日，沪铜期货主力合约CU2403继续偏弱运行，盘中一度跌至67630元/吨的近期低点，最终收于67960元/吨，距离月初的高点回落近3%。为何铜价节前出现回落？当下主导铜价走势的因素有哪些？春节假期需要关注哪些外盘风险？期货日报记者采访多位分析师给出解答。

宏观与微观共振 铜价持续回落

国泰君安期货有色金属分析师季先飞告诉记者，本轮铜价的回落有宏观和微观共振的压力。从宏观上看，1月末美联储议息会议维持“按兵不动”，给市场高涨的降息预期泼冷水，同时美国劳工部公布的最新非农就业数据表现良好，使得美联储3月份降息的概率迅速下降，美元指数出现连续反弹，进一步压制铜价表现。

从微观上看，在农历新年前，国内需求逐步进入淡季，社会库存持续增加。春节前3周左右，下游企业已经逐步开启放假模式，工厂开工率连续回落，下游补库动力开始减弱。这也使得国内社会库存连续增加，从1月中旬的7.2万吨上升至2月8日16.83万吨。

海通期货有色研究员王云飞认为，近期铜价回调一方面是受到美元走强的影响。近期美国经济数据表现强劲，1月新增非农就业人口大超市场预期，美元大幅走强对铜价造成了直接压力。另一方面是需求预期的制约，尽管短期供需形势较好，但市场对于节后的精铜需求并不十分乐观，甚至担心消费逐步下滑的情况出现。

整体来看，国投安信期货有色首席分析师肖静表示，2月以来铜价出现冲高回落，沪铜价格在2月初最高触及7万元/吨整数关口，但伦铜并未能碰到去年12月的高点。“由此可见，海外资金虽然追捧铜精矿加工费今年以来极端跳水、2025年全球精矿将结束疫情以来的供应增量周期及绿色铜需求有长期乐观潜在趋势等三大基本面主题，但是伦铜盘面短线并未触及去年12月的高点，这显示了国际市场资金也在认真审视目前全球仍以中国为核心的铜消费表现。” 肖静说。

看向2024年，肖静认为决定铜价长期趋势的关键是消费端表现。2023年中国为全球铜市贡献了极高的消费表观与实际消费增速，但2024年包括高盛在内的机构都预期中国的消费增速将回归2%—3%的正常水平，而其他经济体很难替补中国2023年非常强劲的边际增量，新兴经济体整体耗铜规模相当有限 ，欧洲经济在俄乌冲突两周年背景下依然停滞，而美国迎来大选年。

在这个背景下，肖静表示随着节前伦铜价格的短线回吐，可以看到外盘评论强调的方向一个是情绪面的美元走强，另一个就是对中国需求的担忧。尽管市场终于等到国内以地产项目为核心的“白名单”公布，但传统房地产与基建端需求复苏困难较大。

尽管今年以来伦铜库存持续流出，目前已跌到14万吨以下，但是海外普遍认为当前现货实际需求羸弱。她表示，在国内需求节后旺季没有看到确定的稳健信号前，即便在矿冶紧张的背景下资金追高也会显得克制，毕竟今年全球铜行业仍可能保持一定的铜精矿供应增速。

王云飞表示，考虑到需求的实际表现，短期铜价直接进入长期牛市的预期并不高。“相比之下，我们认为铜价会更多受到美联储降息预期主导。如果投资者认为目前美国良好的经济数据可以维持，美联储降息将会推迟，美元会更加强劲，铜价将继续承压。”

目前主导铜价走势的因素有哪些

季先飞认为，当前铜价走势主要受美元指数和国内累库的影响。短期美元指数偏强和国内累库对铜价形成一定压力。但是，本轮国内库存增加属于季节性累库，其累库的速度和去年同期相当，绝对库存量仍低于去年同期。

肖静表示，目前国内铜市全面进入春节前后的供求淡季，虽然全国不同区域经历了大范围雨雪天气，但并未过多影响累库趋势。节前SMM公布的最后一份铜社会库存报告已增至16.83万吨，相对比去年前两月的产量基数，国内春节前后正在倾向累库15万吨级，目前已实现8万多吨，今年农历春节库存形态已超过2022年春节前，预计此波节后库存高峰可能在25万吨附近。

从基本面表现上看，季先飞表示，农历春节前后，国内铜的供需处于双弱的态势。在需求端，由于春节放假因素，部分加工企业提前放假，但和去年放假的时间和影响的产量基本相同；在供应端，铜矿供应紧张且冶炼亏损扩大，部分冶炼厂减少铜精矿投炉量，精铜产量将有所承压。

在国内供应端表现上，肖静表示，节前加工费报价继续下调到20美元。有消息显示，First Quantum有计划出售囤在Punta Rincon港口的12万吨铜精矿，不过目前并无确切进展。市场三方机构开始认为，有部分冶炼厂可能提前检修，关注是否有更集中的炼厂统一检修动向，具体还需要耐心等待1月中国精铜产量、铜精矿实际进口量数据及2月排产预期情况公布。

王云飞表示，从近期的消息层面看，未来精铜的供应形势可能会发生一些变化。回顾2023年尽管矿石供应不足，但库存及废铜的增加很好地填补了市场缺口，使得供需紧张的情况并没有体现到价格上来。但是从去年四季度开始事情逐渐变化，由于产量的高位以及产能的提升，2023年11月、12月国内主要港口铜精矿库存开始较同期更加紧缺，2024年1月下降至近5年同期的最低水平，矿石库存缓冲基本消失。此外叠加前期主要矿山减产以及近期多家矿山下调产量预期，精矿未来的供应预计持续收紧随着加工费的下跌，国内冶炼厂亏损压力较大，有消息传出可能集中减产，因此精铜供应收紧的趋势更加明显。

春节假期需要关注的风险点

“在国内春节假期期间，首先需要关注海外宏观面风险。”季先飞表示，需要重点关注海外宏观经济数据对风险资产价格的指引。尤其是将在春节假期公布的美国1月通胀数据，如果CPI数据（尤其是核心CPI）好于预期，将继续推后美联储降息预期，使得美元指数和美债收益率反弹，并有可能提高铜价的波动表现。

看向基本面，王云飞认为，一方面应该关注供应端的变化，包括铜精矿加工费能否企稳，同期的冶炼是否出现超预期减产等。“尽管我们不认为今年海外铜矿会有超大幅度的减产，但是考虑到年内多家矿山面临劳资谈判的情况，实际增速可能会继续维持低位，因此加工费的走势非常关键。”

另一方面应该关注春节精铜累库情况。“考虑到当前需求稳定，今年精铜供需大概率呈现紧张，因此淡季累库将决定市场能否在一段时间内获得足够的缓冲，如果春节累库不足，铜价短期将获得更加充足的向上试探动能。”

值得注意的是，肖静表示，在国内春节假期期间，海外伦铜将独立运行6个交易日。从铜价角度看，伦铜形态依然以在12月以来的区间振荡为主，趋势方向并不明显。目前支持外盘铜价倾向上冲的因素包括：地板位置的TC价格渲染；全球低位的铜显性库存等。伦铜上方技术阻力需要关注8700美元/吨—8750美元/吨，倘若节中突破，短线涨势可能再被放大到9000美元/吨。

同时，她表示不利铜价的因素主要是美国经济指标强劲，美联储官员频繁“吹风”，为过早的降息预期降温，引导市场下调年内降息次数，进而带动近期美元指数走强，并压制了铜价表现。后续来看，美元指数有继续走强的空间，美国一系列经济指标持续向好，同时因进口降速、出口增速，2023年美国贸易逆差快速收敛了18%，与其他经济体相比美国经济目前表现稳健。

看向国内春节假期期间，她表示主要关注美元指数及一系列经济数据表现，包括美国CPI、PPI、进出口物价指数、零售销售、营建许可、消费者信心指数等，同时假期期间FOMC票委的发言也很密集。如果在美元偏强打压下，预计伦铜下方支撑可能打开到8150美元/吨。因此，整体预计，春节期间伦铜运行区间在8150美元/吨—8700美元/吨。

王云飞预计，春节期间伦铜表现较好，主要是因为降息预期可能再次回升并施压美元走势，更加有利于外盘铜价表现。除此之外，节后沪铜可能会继续试探前高，当前市场受到多重矛盾影响，短期预计难以出现大幅涨跌情况，沪铜在70000元/吨以上的上方压力和67000元/吨以下的下方支撑都会非常有力，最终实现价格突破可能要等待需求出现进一步确定性表现。

季先飞表示，看好春节之后的铜价，尤其是3—4月铜价振荡回升的可能性较大。第一，海外宏观面风险较小，周期性指标企稳有所反弹，显示美国经济边际向上。同时，中国利好政策持续释放，且预期政策会延续，这将提升市场的风险情绪。第二，从基本面角度看，铜精矿供应紧张不断发酵，远期铜精矿现货TC或将继续下降，冶炼厂的亏损还将扩大，精铜产量回落的概率相对偏大。同时，消费端依然存在亮点，将驱动需求端快速恢复，预计节后国内库存下降速度较快。

具体从消费端看，他认为新能源代替传统能源的逻辑还将继续发力，新能源行业铜的消费量依然较高。同时，在中国利好政策的支持下，房地产市场将企稳，电网和家电将明显带动铜的消费量。另外，南亚、东南亚和中东等地区多个国家利好政策持续实施，经济增速处于较高水平，带动新兴市场铜消费量继续走高。季先飞预测，2024年全球铜的供需处于紧平衡格局，这就预示着低库存格局下，铜价具有较强的向上弹性。

责任编辑：张欢 主管：张海强